米兰体育 察尔汗的猛火: 盐湖股份十年涅槃纪

发布日期：2026-02-12 23:06    点击次数：91

在中国青海，察尔汗盐湖的卤水在亘古的日光下静静结晶，这片看似千里寂的地盘，贮蓄着维系农业命根子的钾与运回荡力更正的锂。

盐湖股份，曾坐拥这片“无机盐宝库”而一度面对坍塌，又在十年间完成了一场号称教科书式的绝地新生。其经由并非坦途，而是一条从盲目多元化的支路折返，经停业重整的猛火淬真金不怕火，最终聚焦中枢、融入国度政策的螺旋上升之路。

这十年，是一部资源型国企在期间海浪中叛逆、自救与崛起的冷峻记载片。

陨落与救赎:十年涅槃的三重变奏

1.第一阶段：金饭碗的支路——多元化的罗网与体系的崩溃

资源天赋是祝贺，也可能成为领会的吊问。

盐湖股份曾手合手察尔汗盐湖这一生界级的氯化钾、氯化镁、氯化锂矿床，号称“捧着金饭碗”。

二十一生纪初，在“大化工”与资源纵向一体化的海浪驱使下，盐湖股份制定了“走出钾、收拢镁、发展锂、整合碱”的政策。其洪志在于通过镁金属等项指标当场转化，攀缘价值链高端。

然而，理思在严酷的当然法规与复杂的工程试验前碰到重挫。

中枢的金属镁一体假名目，其氯化镁脱水工艺这一生界性贫困，在青藏高原稀疏的低气压、高寒与风沙环境中被至极放大。引进的国际工夫严重“水土抵抗”，名目堕入停滞。

为了赈济千里没成本，盐湖股份堕入“面多了加水”的恶性轮回，连接通过高息融资为亏空名目输血，最终将造血智力顽强的钾肥主业一同拖入资金黑洞。

至2019年9月，盐湖股份欠债高达482亿元，资不抵债，被债权东谈主苦求停业重整。这秀气着以范围膨胀为导向的轻视发展阶段透澈闭幕。

2、第二阶段：断臂与新生——外科手术式的停业重整

盐湖股份的重整，是一次精确而浮滑的“外科手术”。

决议中枢在于“剥离”与“调遣”：由地点政府平台以30亿元对价邻接包括亏空镁板块在内的不良钞票（对应债务约300亿元），使上市公司得以一刹止血、如释重任。

关于剩余债务，则创新地遴荐分层清偿与债转股衔接的方法，将大额债权以13.1元/股操纵的价钱调遣为公司股权。

这套组合拳奏效立竿见影。盐湖股份资源得以全部聚焦于钾肥与盐湖提锂两大盈利板块。2020年，公司即杀青扭亏为盈，净钞票转正。

2021年8月10日，公司股票复原上市，当日收盘价35.9元，较债转股价钱飙升逾166%。

这场重整冷漠地杀青归赵权东谈主、债务东谈主及地点政府的多赢，为后续发展扫清了轨制与财务防碍。

3.第三阶段：聚焦与升华——国度政策下的资源整合

一、先摆数据：36元的中国船舶，到底处于什么位置？

重整到手仅是转头常态，真的的升华始于与国度政策的深度绑定。

2024年至2025年，央企中国五矿集团认真入主，主导组建中国盐湖集团，并开启钞票注入。2025年底，盐湖股份书记以46.05亿元现款收购五矿盐湖51%股权，转让价46.05亿元，较2025年1月31日母公司口径账面系数者权利升值352.42%，即PB4.5倍，略高于上市公司本人的估值。评估升值主要由于无形钞票-采矿权价值大幅进步。

五矿盐湖快乐2026年至2028年净利润划分为6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，按2026年净利润快乐绸缪并购钞票市盈率为13.52倍，低于上市公司当前的估值。

锂矿的PB一般介于2-3.5倍之间，亦与资源天赋联系。盐湖提锂单吨成本在3万元操纵，为行业内最低，PB方面亦享有一定溢价。并购价相对合理，幸运彩虽然也莫得很低估。重叠锂价进取的预期，恒久来看有利于对上市公司的发展。

此举有趣有趣深远：

●产能跳动：公司碳酸锂概述产能增至9.8万吨/年，踏进一线梯队；氯化钾产能进步至530万吨/年，内行第四地位肃穆-。

●权利跃升：中枢在于，公司锂盐权利产能将从2025年的约2万吨，跃升至2026年的6.9万吨，增幅高达245%，盈利弹性极大增强。

●政策长入：处治了恒久存在的同行竞争问题，杀青了对察尔汗盐湖资源的长入洽商与设备，政策定位从地点国企跃升为国度政策性矿产资源设备平台。

至此，盐湖股份完成了从地点性企业到国度队的身份更正，其发展逻辑也从市集逐利，升级为确保国度食粮安全（钾肥）与动力安全（锂资源）的政策担当。

周期的烙迹：股价、事迹与价值重塑

公司的老本市集发达，是其基本面和行业周期面前的领略年轮。

其股价亦精真金不怕火不错分为三阶段：

2016年至2019年：震憾向下，与其孱弱的基本面相对应。

2019年至2021年：2019年4月30日起，公司变更为ST盐湖，2019年9月干预法令重整。2021年8月10日，复原上市即岑岭，与那时的锂价高涨关系。2021年公司股价最高涉及45.65元的高位，于今仍未建造。

2022年以来：股价奴隶锂矿指数，沿途下探，自45.65元的高价，低点至13.1元，跌幅71.3%。2024年下半年以来渐近建造。

图:

盐湖股份股价放诞升沉的10年（不复权）

图:

2021年以来股价与锂矿指数同频

图:

盐湖股份近5年PEband

●事迹复盘：雄壮的亏空迄今仍在还债，米兰体育官网按当今的盈利情况，预测2026年未分拨利润转正

从公司的利润来看，2019年产生了史上最大的亏空，466.62亿元，亏光了公司建设以来赚的系数钱，当年末未分拨利润450.67亿元。史上最大的亏空，虽然不是一年形成的，而是过往问题蕴蓄下一次性风险出清。

主要包括：钞票减值损失210.13亿元，信用减值损失397.14亿元。主若是处置盐湖镁业与海纳化工的损失，转让价钱（30亿元）远低于钞票的账面价值（约574亿元）。

图：

2019年亏掉了建设以来系数盈利，迄今仍在填坑

图：

碳酸锂及氯化钾价钱走势，单元：元/吨

剥离坏钞票后，2020年公司即转为盈利。

2022年、2023年更是跟着碳酸锂价钱处于高位，一年赚了N年的钱。24年碳酸锂处于低位，2025年方略有建造。

从公司的收入及毛利结构来看，钾肥为公司的基本盘，连年毛利率踏实在50%以上。当前锂资源包括锂辉石或锂云母、盐湖提锂等。

其中盐湖提锂饱和成本是最低的，大量蚁集在3.0万-3.5万元/吨之间。跟着2025年底4万吨/年基础锂盐一体化项指标建成投产，收成于“吸附+膜耦合”工艺的优化，新项指标成本进一步镌汰，预测饱和成本向3.0万元/吨靠近，现款成本（不含折旧）更低。

即使在锂价的低点，公司的碳酸锂业务毛利率仍在49.96%（25年半年报数据），该板块事迹弹性极高，价钱高点对应的毛利率将大幅进步。

图：

转型以来公司收入、毛利结构

●领先发布25年级迹预报，净利润超预期

盐湖股份于2025年12月31日收盘后发布事迹预报，2025年净利润预测为82.9亿～88.9亿元，同比增长77.78%～90.65%；超出此前的一致预期67.47亿元。

据此推算公司2025年未分拨利润-10亿操纵。2026年半年报有望转正。

公司当前账面现款充裕，有息债务极低，2026年未分拨利润转正后，客不雅上中意现款分成的条目。

明日之路：估值锚与成长性之辩

站在当前时点，盐湖股份的异日聚焦于两个中枢：产能开释的详情味，与锂价上行的可能性。

从在建及并购的五矿盐湖来看，锂的权利产能由2万吨上升至6.9万吨，增幅高达245%，钾肥仅增长3%。

钾肥荒谬于公司利润的基本盘，而锂板块则提供了进取的弹性，极低的开采成本，预示着即使是在锂价的低谷期如25年上半年，锂板块仍然保管着50%操纵的毛利润。反内卷重叠储能需求爆发，异日锂价看涨，盐湖股份2026年在并购及在建产能开释的双重预期下，事迹看涨。

图：

锂、钾产能情况

1.估值之锚是否牢固？

以2026年1月下旬股价约31.28元计，对应2025年级迹的市盈率（PE）约19.3倍。若以2026年107亿元的预期净利润中值绸缪，前瞻PE则降至约15.5倍。

从A股钾及锂资源联系公司估值来看，当前PB介于2.27倍至4.82倍之间（藏格PB9.06倍，主要与其净利润来看巨龙铜矿，资源天赋优质，且二期扩产投产在即，PB畸高）。

从锂资源优质性来看，天皆及赣锋均以锂矿石为主，单吨成本盐湖约3万元/吨操纵，而天皆4.5-6.0万元/吨；赣锋为6.5-8.3万元/吨操纵，市净率的互异与资源天赋的优质性联系联。从PE来看，分化较剖判，以2026年1月下旬股价约31.28元计，对应2025年级迹的市盈率（PE）约19.3倍。若以2026年预期PE来看，盐湖股份降至约15.5倍。

一个更历史的视角是周期分位。公司股价与利润的历史区间高点均为45.65元与156亿元，低点则为13.1元与45亿元。当前股价与百亿利润预期，精真金不怕火均处于夙昔五年55%的周期分位水平。

这意味着，当前市集订价已反馈了大部分乐不雅预期。

钾及锂资源公司估值

2.异日的要津变量：

1.锂价高度：碳酸锂价钱能否冲突15万元/吨并向20万元/吨迈进，是公司事迹能否超预期及估值能否上修的中枢催化。

2.产能后果：新建4万吨锂盐名目及五矿盐湖钞票的产能爬坡速率与成本截止智力，需连接不雅察。

3.政策协同：并入五矿体系后，在工夫、老本与内行渠谈上能否产生更深端倪的协同效应。

结语

盐湖股份的十年，是一场从“资源吊问”中清醒，通过刮骨疗毒式重整剥离赘肉，最终凭借无可替代的资源天赋与成本上风，在国度政策蓝图下重获新生的经典案例。

其当下的投资逻辑，在于承认并投资这种“详情的成长性”：产能膨胀是详情的，成本上风是详情的，行业龙头地位是详情的。

需要与之博弈的米兰体育，仅是周期波动的幅度与节律。当猛火淬去杂质，真的的价值终将如察尔汗的晶体般千里淀、潜入。